後收手續費的投資陷阱

全球通膨疑慮乍現，在這個什麼都漲，唯獨薪水不漲的微利時代，投資人利用共同基金投資理財，也要斤斤計較，而針對投資人投資基金成本的考量，並鼓勵長期投資，許多資產管理公司已開始陸續引進B股(Class B Share)及C股(Class C Share)等「後收手續費」的基金供投資人選擇，不過值得注意的是，後收手續費的基金因有「隱藏性費用」，有時並不全然較前收手續費的基金來得划算。

基金費用，通常可分為手續費、管銷費、經理費及銀行保管費等四大類，一般而言，投資人申購共同基金時，大部分均需先繳交手續費，目前國內股票型基金的手續費為1.5%~2%，海外基金的手續費則是約2%~3%，而這種前收手續費的基金通常被稱為「A股基金(Class A Share)」，A股基金通常不收取管銷費，手續費為申購時收取，經理費每年固定自基金淨值內扣，保管費則於贖回時，由銀行自餘額中扣除，在計算上最為單純。

為了鼓勵投資人長期投資，美國開始於80年代發展出一種申購時無須繳手續費的基金- B股(Class B Share)基金，這種基金具有手續費逐年遞減的特質，一旦投資約定期間(通常為3~4年)屆滿，即可享有免手續費的優惠，後來又進一步發展出C股(Class C Share)基金，投資人投資年限通常只要超過一年以上，就可享有免手續費的優惠，條件要較B股基金更為優惠。

B股與C股基金因為投資初期可暫時先省去一筆手續費，因此在投入資金相同的前提條件下，投資B股與C股基金可較A股基金申購到更多的基金單位數。舉例來說，若投資人準備10萬元申購某A股基金，若手續費以3%計算，則實際投資A股基金金額僅97,000元；但若申購B股或C股基金，因為可免除手續費，所以投資人的10萬元資金可完全投資，換得更多單位數。

不過要注意的是，B股及C股基金申購時雖毌須繳付手續費，表面上看起來要較A股基金划算，但每年仍須收取0.75%~1.5%不等的「管銷費用」，管銷費用是從每日基金淨值中直接扣除，所以B股與C股基金的淨值報價通常會比A股基金為低，因此投資人選擇基金時必須留意相關的隱藏性費用，若投資年限未滿規定，後收手續費的基金不全然會比前收手續費的基金來得划算。

此外，投資人若想轉換基金，除保管機構會收取200~500元不等的轉換費用外，同一基金公司進行轉換，目前A股基金轉換費用約為千分之五，B股基金不收取轉換費用，C股基金轉換費用則為千分之三。

雖然手續費減免是投資的一大誘因，但投資人利用基金投資理財，最重要的還是追求財富增值，因此除了手續費減免有助於降低投資成本考量的以外，投資人最好還是必須深入了解自己所投資的基金，挑選優質的基金，切莫單純因為手續費的減免而忽略投資的本質。

總費用比例衡量基金投資成本

投資基金，除了以績效為主要考量之外，還須進一步衡量投資成本，因為投資成本愈低，代表基金績效被侵蝕的程度就愈低，因此在美國等國際資本市場，已經將總費用比例（Total Expense Ratio, TER）作為一項重要的客觀評比數據，讓基金投資人得以運用這項客觀的數據檢視自己付出的成本是否偏高，台灣目前也正積極建立總費用比例(TER)資訊，希望能提供投資人另一個實質客觀的評比標準。

一般而言，基金費用通常可分為二大類，一種是除了申購金額以外，還必須額外支付的費用，例如手續費，贖回費，轉換費及帳戶管理費，另一種則是直接自基金資產，也就是從基金淨值中扣除，不須額外支付的費用，如管理費、保管費及其他費用，後者因為不須額外支付，對於投資人來說，相對而言是間接且隱蔽的，可是因為這些費用不論基金表現好壞，都會直接從淨值中扣除，經年累月下來，對於基金績效的影響最為直接，投資人不宜輕忽。

以美國為例，美國證券交易委員會(SEC)針對開放式基金在公開說明書上關於費用的揭露，有極為嚴格的內容與格式要求，SEC要求揭露的基金營運費用，包括管理費，12b-1費、其他費用以及總費用比例(TER)，其中12b-1費用或許對於國內投資人較為陌生，其實12b-1費用是以美國SEC的法條命名，主要內容是允許基金行銷費用得以年費的方式，平均分攤於基金各個交易日當中，轉嫁並反映在基金淨值上，屬於一種隱含成本，而總費用比例(TER) 因可衡量基金整體投資成本，在所有揭露的資訊中可說最具指標意義。

總費用比例（Total Expense Ratio, TER），是指基金所有年度營運費用，也就是所有影響基金淨值的費用，包括管理費，保管費，會計、法律費用及其他費用等合計費用，佔一檔基金平均淨資產的比例。舉例來說，若一檔基金年度合計營運費用為2億元，過去一年平均淨資產為100億元，則該檔基金的總費用比例(TER)為2/100=2%，不過要注意的是，申購基金所產生的手續費，因為是於申購時另外支付，不須自基金淨值中扣除，因此並不包含在總費用比例中。

總費用比例（TER）之所以具備極高的參考意義，主要是基金的營運費用多如牛毛，一般投資人並不容易了解各項費用產生的實際數字，反而容易遭到忽略，可是若能透過專業的金融資訊公司所提供的總費用比例，投資人就很容易進行同類型基金總費用比例的高低比較，藉以檢視所付出的成本是否過高，從中評量成本與回收是否允當。

總費用比例過高的基金，代表投資人所付出的成本較同類型基金相對偏高，若該檔基金績效在同類型基金中表現平平，則投資人應該考慮是否須更換基金，但這不代表投資人必須挑選總費用比例最低的基金，因為總費用比例只是評估基金優劣的其中一項客觀指標，若該基金績效表現在同類型基金中甚為突出，總費用比例雖然偏高，還是可值投資的基金。

SRI投資兼行善

全球第二富豪，素有股神之稱華倫巴菲特Warren Buffet日前宣佈捐獻其85%資產，總值高達300億美金予全球首富比爾蓋茲(Bill Gates)旗下之「蓋茲與梅琳達慈善基金會」(Bill and Melinda Gates Foundation)，全球二大首富攜手合作的慈善義舉傳為美談，一般投資人雖然沒有擁有這麼多財富，但其實透過具有社會責任投資（SRI，socially responsible investment）或是道德基金（ethical funds），也可以達到投資兼行善的雙重目的。

道德基金（ethical funds）的興起主要與宗教有關，西元1920年時美國東正教會打破成見，決定進入股票市場投資，但教會希望排除賭博、酒類及軍火企業，道德基金雛形與焉成形，後來這樣的概念擴展至摒除破壞環境生態、漠視人權的企業，進而主動尋找具有環保概念，關懷社會，重視人權以及減少耗損地球資源等「綠色企業」，廣義的社會責任投資（SRI）概念於是興起。

社會責任投資概念興起後，全球相關基金開始如雨後春筍般興起，以最狹義的道德基金（ethical funds）來說，根據理柏(Lipper)統計，截至2006年6月30日為止，美國境內可銷售之道德基金共有109檔，總資產規模高達1.1兆台幣，若加計社會責任投資概念，則相關基金總資產規模更高達2兆美元以上；歐洲雖然起步較晚，但1980年代自英國興起後，在德、法、芬蘭及比利時等國的國家政策配合下，歐洲儼然已成為全球另一個社會責任投資的重鎮。

在亞洲，SRI大部分集中在日本及澳洲，日本於1999年創立第一支以社會責任型投資概念的環保型基金（Nikko Eco Fund），其他亞洲國家方面，也因部分跨國資產管理公司，以及「亞洲可持續發展投資協會」（Association for Sustainable & Responsible Investment in Asia，ASrIA）的大力推廣下，包括香港、新加坡、韓國及馬來西亞等地都有相關基金商品，台灣境內目前也有一檔道德基金可供投資。

不僅如此，社會責任投資還進一步成為重要的參考指標指數，1999年美國道瓊﹝Dow Jones﹞與瑞士蘇黎士永續資產公司﹝Sustainable Asset Management, SAM﹞正式推出道瓊永續性指數﹝The Dow Jones Sustainability Index, DJSI﹞，除篩選各產業營運績效前10%的企業外，更採用經濟、社會與環境三方面的永續性條件評估，挑選全球永續性經營領先的企業作為指數成份股，具有百年歷史的林業巨擘-芬蘭芬歐匯川集團(UPM-Kymmene Group)，是近年來權重最大的個股，其他包括飛利浦、香港匯豐銀行（HSBC）、利豐集團和太古船務管理(Swire Pacific)等都被羅列其中，全球半導體巨擘-台積電亦於2001~2005年連續入選為DJSI之成份股，也是近三年唯一被列名的台灣企業。

2001年倫敦證交所與金融時報依循SRI概念共同編製了「FTSE4GOOD系列指數」，日本的Canon、Honda、NEC、Sony及Toyota等企業均被納入，State Street UBS、CSFB、J.P. Morgan、BNP Paribas及Fortis Investment Management等國際資產管理公司均加以採用，美國那斯達克（NASDSQ）亦於2002年2月推出「社會指數」（Social Index），這些均是社會責任投資概念抬頭的具體寫照。

社會責任投資立意良善，但實際投資績效是否會因投資範圍上遭致限縮而受影響？根據理柏(Lipper)統計，道瓊永續性世界指數(Dow Jones Sustainability World Index)2006年上半年上漲6.44%，近一年上漲21.37%，近三年更大漲51.43%，相較於MSCI世界指數表現更為穩定且出色，突顯社會責任投資亦能同時兼顧投資績效與社會責任的雙重期待。

社會責任投資對於一般投資人而言並不是自命清高，更不是沽名釣譽，相反地，而是鼓勵投資人在選擇投資標的時，亦能將所投資企業的社會責任感列入考量，另一方面也是激勵企業要對社會多所回饋，而不再只是唯利是圖的人工機器，特別是台灣現階段環保與社會道德自覺力量已逐漸形成，未來社會責任投資將隨之而佔有舉足輕重的角色與地位。

伊斯蘭基金風起雲湧

國際原油飆漲連連，為擁有豐沛石油資源的海灣國家，創造了數千億美元以上的油元經濟，伊斯蘭世界投資實力不容小覷，全球資金莫不覬覦這塊中東大餅，根據英國《金融時報》報導，未來五年內，海灣地區對亞洲的總投資金額將可達2500億美元，只是伊斯蘭教獨有的教義與聖訓，一般人實難一窺其神秘面紗，而針對伊斯蘭教經濟世界的特殊性，其實伊斯蘭世界已發展出獨一無二的「伊斯蘭基金」(Islamic Fund)或「伊斯蘭認證基金」(Halal Fund)，供全球廣大的穆斯林(Muslim)投資。

伊斯蘭教全球信徒人數已超過15億，為世界第二大宗教，不少穆斯林的財富亦是富可敵國，只是回教律法(Shariah Law)戒律甚嚴，符合其教義且可供穆斯林投資的商品可說是鳳毛麟角，然而油元經濟所引爆的伊斯蘭錢潮襲捲而來，為符合穆斯林生活教義，許多資產管理公司開始針對回教律法，創造符合穆斯林投資的金融商品，伊斯蘭基金(Islamic Fund) 或伊斯蘭認證基金(Halal Fund)於焉成形。

伊斯蘭基金(Islamic Fund)是建構在由《可蘭經》(the Koran)與其先知教導中所衍生之嚴密且自律的伊斯蘭教條，所以伊斯蘭基金並非單純投資於位於回教世界的企業，而是投資符合回教律法的企業，同時伊斯蘭基金並無排他性，非僅限於穆斯林始得投資，一般投資大眾亦能投資，只是目前國內尚無註冊可銷售之伊斯蘭基金。

根據穆迪(Moody's)統計，全球伊斯蘭基金目前已超過250檔，總資產規模逾3000億美元，另外，全球亦已有超過300家伊斯蘭金融機構，掌握2500億美元的資金流向。

在伊斯蘭教義裏，財富是真主的恩賜，所以伊斯蘭基金只能投資於增進人民福祉的企業，禁止投資煙酒、賭博、色情等有害人民身心健康的企業，其他如軍火、豬肉、貴金屬、影音及色情產業，亦是在其教義中明文禁止，就其投資組合而言，某種程度來說，與道德基金（Ethical Funds）實有異曲同工之妙，但究其本質而言仍有所差異，不宜混淆。

另外，在伊斯蘭世界中，〝riba〞也是明文禁止的。何謂〝riba〞？在《可蘭經》(the Koran)中，〝riba〞是指「利息」，但也可被解釋為「高利貸」，因此在伊斯蘭經濟世界中，回教銀行以及經營貸款業務的金融業者，不僅不應預收固定利息，更須與借款人共同承擔風險。

伊斯蘭基金開始在回教世界蔚為投資主流，相關參考指標指數亦開始隨之衍生，包括道瓊伊斯蘭系列指數(Dow Jones Islamic Series Index)，還有新加坡交易所（SGX）、富時（FTSE）及雅薩（Yasaar）研究機構合作的Shariah 100指數，都是伊斯蘭基金的重要參考指標。

實際績效方面，根據理柏(Lipper)統計，截至2006年6月30日止，以原幣別計價，道瓊伊斯蘭市場指數(Dow Jones Islamic Market)今年上半年報酬達4.12%，近一年達13.24%，近三年則達44.07%，雖還稱不上驚豔，但還尚稱穩定。

印尼目前是全球穆斯林最多的回教國家，但其伊斯蘭金融業務資產成長卻不如馬來西亞，過去20年間，由於華人大買伊斯蘭基金，馬來西亞儼然成為亞太伊斯蘭金融中心，根據Asia Money統計，1993年時，馬來西亞境內伊斯蘭金融業務資產規模尚不及1億美元，但如今已大幅成長超過200億美元，而且增長速度還不斷向上攀升，預估2010年時可望倍增，而除馬來西亞之外，新加坡近年亦有急起直追之勢，積極搶佔龐大的伊斯蘭經濟商機。

新興ETF包羅萬象

想參與市場表現，又不想花太多腦筋的投資人，「交易所買賣基金」-ETF (Exchange Traded Fund)可說是一個既簡單又方便的投資工具，而隨著近年原油、黃金及貴金屬行情銳不可擋，相關新興商品及原物料ETF開始如雨後春筍般興起，甚至還有一種交易所交易債券(Exchange Traded Note)，將連結標的風險轉嫁至發行公司，讓投資人有多元的投資選擇，這些新興ETF可謂包羅萬象。

ETF和一般傳統共同基金最大的不同，除了手續費及管理費較低外（通常僅共同基金的十分之一），交易方式與股票完全相同，隨時可用市場價格買進或賣出，而且ETF也能融資、融券或當沖等信用交易，因此若預期市場行情將出現大幅波動，可以提前在當日盤中賣出，相對較具投資效率。

除了傳統型的股價指數型ETF外，固定收益型ETF近年亦開始崛起，全球第一批固定收益型的ETF計有：iShare雷曼1-3年政府公債基金（SHY）、iShare雷曼7-10年政府公債基金（IEF）、iShare雷曼20年以上政府公債基金（TLT）及iShare高盛投資級公司債基金（LQD）等，主要均是追蹤特定固定收益指數。

此外，商品及原物料行情風起雲湧，國際資產管理公司也開始爭相搶食相關商機，道富(State Street)與世界黃金協會(World Gold Council)於2004年11月推出全球第一檔以黃金為投資標的的StreetTracks Gold Trust（GLD），發行價格為1/10盎司的金條，上市首周即吸引近14億美元資金，根據理柏(Lipper)統計，截至2006年第二季為止，總資產規模逾73億美元；2005年初，第2檔黃金ETF──iShares Comex Gold Trust（IAU）也隨之而起，目前包括美國、英國、澳洲、南非等國均已推出黃金ETF；全球第1檔白銀ETF──iShares Silver Trust（SLV）亦已於2006年4 月問世。

全球第一檔以原油期貨為投資標的的美國石油基金(United States Oil Fund)(USO)，它是採取期貨基金的架構，由Victoria Bay Asset Management LLC管理，所表彰的是輸送至俄克拉荷馬州Cushing的西德州中等(WTI)輕質低硫原油的現貨價格減去費用後的價格，其收費標準是10億美元資產規模內收取0.5%的管理費，若資產規模大於10億美元則僅收取0.2%。

另外，巴克萊環球投資（Barclays Global Investors , BGI），今年二月於美國推出第一檔以原物料商品綜合指數的ETF-德意志銀行商品指數追蹤基金(The PowerShares DB Commodity Index Tracking Fund)，所連結的為德意志銀行商品指數，其中35%權重為石油，12.5%為鋁，10%黃金及11.25%的玉米及小麥，年度管理費為0.75%。

值得一提的是，巴克萊銀行(Barclays Bank PLC)於今年6月及8月陸續發行三檔交易所交易債券基金(Exchange Traded Note,ETN)，打破傳統ETF舊有疆界。ETN與ETF同樣具有交易簡便、低投資成本等優勢，只是與ETF不同的是，投資人持有ETN，並非直接持有表彰相關原物料或期貨商品指數的受益憑證，而是該發行公司所發行之優先級投資債券。

以其所發行之iPath系列ETN為例，投資人持有ETN，可將追蹤商品及原物料指數的風險轉嫁至巴克萊銀行，ETN所表彰的是巴克萊銀行所發行於紐約證券交易所掛牌的30年優先級投資債券，投資人所承擔的風險不再是標的指數，而是該發行公司的信用風險，巴克萊銀行則保證投資人可獲取所追蹤的商品指數減去0.75%的年度管理費後之報酬。

目前全球僅有三檔ETN，均為巴克萊銀行發行，分別為iPath Goldman Sachs Commodity Index (GSP)，追蹤含有24種期貨合約之綜合指數，截至2006/8/25止，總資產規模5593萬美元；截至2006/8/25止，iPath Dow Jones AIG Commodity Index (DJP)，追蹤19種原物料期貨之綜合指數，目前總資產規模2.61億美元及iPath Goldman Sachs Crude Oil Total Return Index ETN(OIL)，截至2006/8/25止，目前總資產規模3937萬美元。